Photo Massimo Spadotto © Eurizon

Par Massimo Spadotto, responsable des stratégies de crédit, Eurizon

L’année 2025 s’ouvre sur un scénario favorable pour le marché du crédit, prolongeant la tendance généralement positive de 2024. Toutefois, les récentes déclarations de l’administration américaine ont amené de nouveaux éléments d’incertitude qui alimentent une phase de volatilité renouvelée, en particulier sur les spreads de crédit.

Les fondamentaux restent globalement solides – avec des bilans d’entreprises résilients et des niveaux de liquidité toujours élevés -, mais la sensibilité des investisseurs aux facteurs exogènes, tels que l’évolution des taux et les tensions géopolitiques, s’est accrue. Par ailleurs, les « ratios de couverture des intérêts » affichent des signaux divergents selon les secteurs et les notations, ce qui nécessite une évaluation plus granulaire du risque.

La hausse des valorisations ouvre des opportunités

Malgré l’élargissement des spreads au cours des dernières semaines, les rendements offerts par le crédit restent attrayants d’un point de vue sélectif. En particulier, la hausse des valorisations a ouvert à nouveau certaines opportunités sur des segments auparavant restreints. Toutefois, l’élément technique positif que constitue le resserrement de l’offre primaire pourrait ne pas suffire à lui seul à compenser les risques croissants. Une approche active et prudente de la duration et de la qualité des spreads sera cruciale en 2025.

Éviter toute détérioration inattendue de la solvabilité

Le segment à haut rendement reste attractif, mais il ne se traite plus de manière globale. L’augmentation récente de la volatilité a clairement montré que la qualité des émetteurs est désormais le facteur différenciant pour générer de la performance. Nous privilégions le crédit avec des fondamentaux solides, un faible effet de levier et une bonne visibilité des flux de trésorerie. Les maturités courtes et les clauses restrictives sont devenues des paramètres clés.

L’approche « credit picking » basée sur une analyse fondamentale rigoureuse constitue la base de notre stratégie. Dans ce contexte d’incertitude, il est essentiel d’éviter les détériorations inattendues de la qualité de crédit. Nous pensons que la valeur réside aujourd’hui dans la combinaison de la visibilité sectorielle, d’une gouvernance solide et d’un accès privilégié aux marchés des capitaux.

Concentration sur les notations B pour les obligations à haut rendement

Dans un contexte où les déclarations de la Fed et de la Maison Blanche ont généré des élargissements de spreads sélectifs mais significatifs, nous portons un intérêt particulier aux titres à maturités courtes et aux options de remboursement anticipé. Nous continuons à privilégier les titres notés B, mais l’exposition au segment CCC a été revue avec plus de prudence – nous nous limitons à des cas particuliers présentant des catalyseurs clairs de revalorisation.

Marché américain vs. marché européen

Le marché américain du haut rendement a été plus durement touché par l’impact des récentes mesures fiscales et réglementaires, et les spreads ont réagi plus fortement. Le marché européen, malgré ses complexités structurelles, offre aujourd’hui un meilleur équilibre entre le risque et le rendement. Nous adoptons donc une approche plus tactique sur le marché américain et une sélection plus bottom-up sur l’Europe.

Secteurs : automobile, AT1 et technologie

Le secteur automobile continue d’offrir des opportunités sélectives, mais nécessite une attention particulière aux marges et aux coûts des matières premières, ainsi qu’à l’évolution des tarifs douaniers. Les actions AT1 restent attrayantes pour le profil de rendement, mais avec une gestion prudente du risque et une sélection rigoureuse des émetteurs. Les secteur des technologies et des satellites, bien que porteurs, présentent une plus grande volatilité et doivent être abordés avec une extrême sélectivité en termes d’exposition.

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